Россия закупает валюту

Выступая на Международном банковском конгрессе в Санкт-Петербурге, глава Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что Банк России намерен закупать валюту для пополнения золотовалютных резервов страны, пока их размер не достигнет $500 млрд. В ближайшие годы закрома Родины придётся пополнить почти на 150 млрд единиц американской валюты.

Позже первый заместитель г-жи Набиуллиной Дмитрий Тулин уточнил временные параметры: ЦБ рассчитывает довести объём международных резервов до запланированного уровня в течение трёх-пяти лет.

Сказано – сделано. Или в нашем случае наоборот: сделано – сказано. Ещё в середине мая ЦБ возобновил прямые валютные интервенции. С 13 мая по 3 июня включительно Банк России отчитался о покупке почти $3,1 миллиарда. В результате этих операций по итогам мая объём международных резервов России составил $356,77 млрд, увеличившись на $765 млн. Рост не поражает воображение – 0,2% – однако до этого момента на протяжении десяти месяцев подряд резервы снижались. Так в январе-мае 2015 года объём ЗВР сократился на $28,7 млрд, или на 7,4%.

С чем связан столь резкий разворот?

– По всем международным меркам резервов у нас достаточно, – поясняет Эльвира Набиуллина, – Наши резервы покрывают более чем трёхмесячный импорт, краткосрочный долг, 20% денежной массы. Сейчас на международном уровне рекомендуется использовать не отдельные показатели достаточности, а интегральные показатели, которые получаются как комбинация нескольких с разными весами. Этот индексный показатель для России находится где-то на уровне $188 млрд. Текущий уровень резервов примерно в два раза выше. Но мы считаем, что специфика России и ситуация таковы, что мы должны учитывать и покрытие спроса, связанного с ограничением доступа на рынки и оттоком капитала, на более длительные сроки, чем это предполагают стандартные подходы к достаточности резервов.

Таким образом, Центробанк открыто декларировал своё обязательство обеспечивать российские компании и банки валютной ликвидностью, поскольку сделать это самостоятельно из-за санкций они не в состоянии.

По сути дела Неглинная приняла на себя статус единственного источника валютного рефинансирования. А валюта понадобится многим – и в изрядном количестве, и довольно скоро. Согласно озвученным Э. Набиуллиной данным, в 2016 году корпоративные заемщики должны будут выплатить по внешним долгам почти $40 млрд. Главный экономист БКС Владимир Тихомиров считает, что заявленный ЦБ уровень резервов должен полностью покрыть долговые обязательства РФ – как государственные, так и частные. Экономист отмечает, что сейчас общий внешний долг страны составляет около 600 млрд долларов, и «есть основания полагать, что к концу года он снизится к уровню около 500 млрд долларов».

И размер имеет значение

Как всё это увязывается с предыдущими программными установками руководства Банка России? Увязывается не лучшим образом. Заявленный в ноябре 2014 года переход ЦБ к плавающему курсу рубля и таргетированию инфляции – с плановым выходом на годовой показатель 4% в 2017-м, предполагал, по крайней мере, на уровне декларации, что интервенции ЦБ (и валютные, и рублёвые) предпринимаются исключительно для предотвращении нестабильности на рынке, которой как раз и не наблюдалось в конце мая – начале июня.

– Даже в условиях инфляционного таргетирования, при плавающем валютном курсе размер резервов имеет значение, – словно оправдывается Набиуллина, предупреждая вероятные упреки экономистов и аналитиков в непоследовательности и «забвении идеалов».

Что за зверь такой – «инфляционное таргетирование»? Это модель регулирования денежной системы, которая в первую очередь предполагает публичное объявление среднесрочных целевых значений инфляции и признание стабильности цен как первоочередной цели финансовой политики. В общем, хорошо знакомая нам с начала 90-х практика монетаризма в исполнении Егора Гайдара и тогдашнего главы Минфина Бориса Фёдорова, только в несколько подновленной упаковке.

Как и прежде, излюбленной манипуляцией адептов данного метода остается регулирование инфляции при помощи сокращения денежного предложения. Этот нехитрый прием чрезвычайно приглянулся любителям красивых отчётов и статистической показухи.

Инфляция – не причина экономических неурядиц, а одно из их последствий. Но монетаристы предпочитают иметь дело именно с последствиями. Зачем лечить болезнь, когда достаточно сбить температуру.

Все в порядке – 36,6! А что больному, то бишь, экономике от подобного шаманства станет только хуже, что монетаристская модель провоцирует падение производства и рост безработицы – дело двадцатое.

«Однако, в отличие от пика инфляции, дно спада экономики, на наш взгляд, еще не пройдено», – с некоторым удивлением констатировала Э. Набиуллина на недавней пресс-конференции. А удивляться нечему, поскольку между состоянием экономики и темпами инфляции не существует жесткой взаимосвязи.

В качестве монетарного «льда от жара»» обычно используется высокая учетная ставка, иными словами цена, по которой ЦБ готов ссудить деньгами коммерческие банки. Чем выше цена, тем менее доступны кредитные ресурсы, тем меньше денежное предложение. Однако гуру отечественных финансов Виктор Геращенко замечает, что высокая учётная ставка, как раз и разгоняет инфляцию, ведь банки компенсируют затраты за счет маржи, выдавая хозяйствующим субъектам дорогие кредиты, которые в свою очередь закладывают их в стоимость товаров и услуг.

Нобелевский лауреат по экономике Джозеф Стиглиц указывает, что повышение ключевой ставки нельзя считать универсальным механизмом по борьбе с инфляцией, которая в развивающихся странах в основном «импортируемая» – провоцируется ростом мировых цен на нефть и продукты питания, занимающих значительную долю в расходах населения. «Остаётся надеяться, что большинству стран хватит ума не вводить инфляционное таргетирование; моё сочувствие несчастным гражданам тех государств, которые все же его вводят», – пишет Стиглиц.

Россия оказалась в числе жертв, по праву заслужив сочувствие американского учёного.

Даже такой завзятый либерал, обычно избегающий публичной полемики с единоверцами, как министр экономического развития Алексей Улюкаев призвал коллег с Неглинной, 12 агрессивнее снижать ключевую ставку, после того как 15 июня ЦБ снизил ее на один пункт до 11,5 %.

Председатель думского комитета по экономической политике Анатолий Аксаков резонно напоминает, что инфляцию можно снижать и другими методами, прежде всего за счет развития инфраструктурных проектов и создания условий для активизации бизнеса, который посредством повышения денежного спроса начнёт абсорбировать дополнительную денежную массу. Увы, но для такой координированной кропотливой работы, направленной на лечение болезни, а не на борьбу с её симптомами, у нас, похоже, нет ни политической воли, ни квалифицированных кадров. «Некем взять», – как говорил император Александр Благословенный. Масштаб мышления и компетенция наших финансовых властей простирается не дальше раздачи денег коммерческим банкам.

Что за эмиссия, господа!..

Другая интрига заключается в том, что для приобретения $150 млрд ЦБ придется эмитировать 9 триллионов рублей, если считать по 60 рублей за доллар. А это означает, что за три-пять лет размер денежной базы должен удвоиться! Выдержит ли экономика столь масштабную эмиссию за относительно небольшой отрезок времени? Банк России пока ограничивается расплывчатыми обещаниями стерилизовать поступление на рынок дополнительной ликвидности, сокращая её предоставление банкам другими инструментами: здесь прибавим, а тут отрежем.

Впрочем, независимый экономист Владислав Жуковский призывает не опасаться всплеска монетарной инфляции в связи с эмиссией рубля в рамках операций ЦБ по скупке долларов, указывая на масштабы вымывания иностранной валюты из России в силу низкой степени конкурентоспособности отечественной экономики и участия в системе неэквивалентного внешнеэкономического обмена.

Экономист напоминает, что Россия уже четверть века живёт в ситуации хронического денежного голода и нехватки доступных долгосрочных кредитных ресурсов.

«Уровень монетизации российской экономики (по показателю М2 к ВВП) не превышает 43% ВВП, что в два раза ниже отметок периферийных стран ЕС и СССР, в три раза ниже уровня экономически развитых стран Евросоюза и в 4-5 раз ниже отметок динамично развивающихся стран АТР» – заявляет он.

Ещё одна опасность, усматриваемая экспертами в новом курсе ЦБ, заключается в фактическом отказе от укрепления рубля. Более того, оное укрепление при определённых обстоятельствах признано столь же вредным, как и ослабление национальной валюты. Реакция рынка не заставила себя долго ждать. На фоне заявлений Э. Набиуллиной в Санкт-Петербурге рубль показал худший недельный результат с конца января. Против рубля сыграла совокупность факторов: ухудшение ситуации на Востоке Украины, отрицательная динамика цены на нефть, данные об укреплении американской экономики. Однако и заявленный курс на увеличение валютных резервов и акцент на рисках укрепления национальной валюты сыграл свою роль.

Дмитрий Полевой из ING Russia считает ошибочным решение ЦБ о покупке валюты в мае, полагая, что оно уже привело к усилению волатильности (то бишь, курсовой нестабильности) рубля. Эксперты Альфа-банка полагают, что смещение акцентов в политике ЦБ готовит экономику к продолжительному периоду ослабления рубля. На практике это будет означать рост долларизации сбережений, хотя доля валютных корпоративных депозитов и без того уже высока и составляет 40-45%.

Но вряд ли здесь стоит гиперболизировать роль ЦБ в данных процессах. В начале прошлого года еще до введения антироссийских санкций и падения рубля Владислав Жуковский посчитал наиболее вероятным сценарием перманентное вялотекущее ослабление российской валюты на 8-12% ежегодно: «Без экспоненциального удорожания сырьевых товаров и пузырей на финансовых рынках, подпитываемых сверхдешёвой финансовой ликвидностью, российский рубль будет не дорожать, а стабильно дешеветь по отношению к подавляющему большинству основных резервных валют».

Золотая альтернатива

Разумеется, новая курсовая политика для России – это выбор между плохим и очень плохим, а в подобных случаях негативные последствия неизбежны. На них указывает директор аналитического департамента «Альпари» Александр Разуваев: «Долларизация экономики возрастёт, о суверенной финансовой системе придётся забыть. Вложения в доллар автоматически будут альтернативой любым инвестиционным проектам. При этом доллар будет часто выигрывать, так как он абсолютно ликвиден.

Дешёвый рубль значительно сузит доступ российских компаний к импортным технологиям... Инфляция будет выше. О развитом фондовом рынке придется забыть, ведь никому не нужны будут рублёвые ценные бумаги. О создании валюты для стран Евразийского Союза также придётся забыть».

Со многими доводами Александра Разуваева стоит согласиться. Только почему же суверенная финансовая система России или валюта Евразийского Союза должна базироваться на рубле? Рубль как классическая национальная валюта по определению не способна полноценно конкурировать с долларом и евро, и дело тут даже не в разнице потенциалов экономик США, Евросоюза и РФ и их состоянии. Доллар и евро – по природе своей глобальные валюты, которые не регулируются национальными эмиссионными центрами. Известно, что американская ФРС представляет собой товарищество собственников крупнейших глобальных финансовых корпораций, лишь формально прописанных в Америке; такой же наднациональной структурой является Европейский ЦБ. Поэтому суверенная финансовая система, построенная на рубле, может рассчитывать лишь на поддержание ограниченного статуса валютной автаркии, не способной обеспечить стабильное и поступательное экономическое развитие.

И тут самое время вернуться к нашим золотовалютным резервам, а точнее к радикальному изменению их структуры. Кстати, в последние годы Банк России стал крупнейшим покупателем золота.

Если в 2005 году доля благородного металла в ЗВР составляла 3,5%, то в мае 2015 года этот показатель достиг рекордного уровня – 13,6%, который начал снижаться только после начала вышеупомянутых операций Центробанка по скупке валюты.

К тому же возьмем на заметку, что данные Центробанка не соответствуют статистике Всемирного совета по золоту. Так Bloomberg отмечает, что с апреля по сентябрь 2014 долларовая стоимость российских золотых резервов по официальным данным ЦБ увеличилась на $1,6 миллиарда, хотя независимые эксперты оценивают те дополнительные 109 тонн, закупленные во втором и третьем кварталах, в $4,2 миллиарда. Выходит, что российская сторона в разы занижает стоимость золотого запаса?

К осени 2014 года Россия владела 1187,5 тоннами золота, за десять лет втрое увеличив свои золотые кладовые. Стахановскими темпами растёт и отечественная золотодобыча. По данным Интерфакса по объёмам производства благородного металла РФ вышла по итогам 2014 года на второе место в мире, добыв 272 тонны золота. Но аппетит приходит во время еды. В январе-апреле 2015 года производство золота в России увеличилось в 4,9 раза в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Почти пятикратный рост!

По этому же пути идёт Китай, который не только наращивает собственные запасы золота, но и превращает Шанхайскую биржу в один из центров мировой торговли благородным металлом.

Добавим, что именно КНР является мировым лидером золотодобычи с годовым показателем 465,7 тонны.

Российская золотая лихорадка не могла ускользнуть от внимания экспертов, в том числе и зарубежных. Характерная публикация под заголовком «Тайная охота России за золотом» появилась во влиятельном германском издании «Die Welt». «…Бойкот Запада может привести к существенному ограничению или прекращению платёжного оборота россиян. Благодаря золоту Россия может срочно приобрести всё необходимое у дружественных стран», - приводит газета мнение гендиректора финансового агентства Кnapp-Voith Александра Дэниелса. «Россия ведёт себя рационально и хочет избежать ошибки китайцев, не попасть в нарастающую финансовую зависимость от американских гособлигаций», – говорит Марк-Оливер Люкс, глава аудиторской компании Dr. Lux & Präuner.

Действительно, наряду с ростом доли золота происходит другое симптоматичное изменение в структуре ЗВР: в течение одного года, начиная с октября 2013 года по октябрь 2014-го, Россия резко сократила вложения в гособлигации США – на $32,2 миллиарда, оставив себе американских ценных бумаг лишь на $117 миллиардов. По объёму вложений в US Treasures РФ опустилась с 12-го места на 22-е. Любопытно, что в конце мая – начале июня Бельгия сократила вложения в американские казначейские облигации с $345 млрд до $252 млрд. Однако, эксперты уверены, что за «под маской» Бельгии скрывается Китай, который пользуясь системой Euroclear, базирующейся в Брюсселе, активно избавлялся от облигаций США.

Наращивание Россией золотого запаса помимо решения сугубо тактической задачи – аккумуляции золота как ликвидного средства платежа в случае эскалации кризиса в отношениях с Западом, имеет и очевидную стратегическую цель.

Экономический обозреватель того же «Die Welt» Хольгер Цшепиц уверен в том, что Москва и Пекин собираются создать реальный противовес долларовой гегемонии.

Так что вариант создания РФ и Китаем глобальной валюты, основанной на золотом стандарте, отнюдь не выглядит беспочвенной фантазией экономических прожектеров. В свете этой долго- а возможно и средне-срочной перспективы долларизация и ослабление рубля – тактическое отступление и меньшее из зол в условиях санкционного давления и роста американской экономики.

В сухом остатке

Как бы руководство Банка России ни уверяло, что последние решения мегарегулятора не продиктованы интересами бюджета, который выигрывает от слабого рубля, взаимосвязь очевидна. Здесь стоит отметить и такой сюжет. Начало июня было отмечено очередным снижением мировых цен на нефть. Сопровождалось оно следующими событиями. Добыча нефти в США за неделю, завершившуюся 29 мая, выросла до максимального уровня с начала отслеживания этих данных в январе 1983 года — до 9,5 млн баррелей в сутки. Саудовская Аравия в апреле и мае также добывала нефть рекордными за три десятилетия темпами.

Но что самое интересное – самым крупным мировым производителем нефти в мае стала Российская Федерация. То есть наша страна недвусмысленно проголосовала за продолжение нефтяного «банкета», участники которого наращивают темпы нефтедобычи, не слишком задумываясь о последствиях для стоимости черного золота. Понятно, что с такими объемами рассчитывать на радикальный рост котировок барреля не приходиться, а значит российские нефтяные компании, равно как и правительство не видят другого выхода, как наращивать добычу, снижая издержки за счёт слабого рубля.

Неизбежно высокий уровень военных расходов в условиях экономического спада, когда надежда на федеральную казну невелика, заставляет государство обращаться к Центральному банку. Больше идти не к кому.

Та же эскалация международной напряженности вынуждает ЦБ взять на себя ответственность за совокупный национальный долг и выступить для российских резидентов альтернативой внешним источникам финансирования.

Вряд ли при этом стоит говорить о коренном пересмотре политики наших финансовых властей. Не случайно первый зампред ЦБ Сергей Швецов пояснил, что Банк России может наращивать резервы постепенно, с перерывами во времени, и если эти операции будут препятствовать достижению цели инфляции или другим ориентирам регулятора, операции не будут осуществляться. В общем, «крокодил летает, но низенько-низенько». В то же время одновременно соблюсти либеральную невинность и адекватно ответить на жесткие вызовы времени теперь вряд ли получится. Чем-то неизбежно придётся жертвовать. И нетрудно догадаться, что именно будет принесено в жертву.