Выше ставка – ниже спрос?

После очередного повышения ключевой ставки до 19% ЦБ опубликовал заявление, в котором объясняет, чем вызвано такое, прямо скажем, непопулярное решение.

Регулятор считает, что «претерпели ухудшение условия внешней торговли», инфляционные ожидания остаются высокими, а российская экономика значительно отклонена от траектории сбалансированного роста – все это и создаёт серьёзные проинфляционные риски. Несмотря на действия Центробанка по «охлаждению экономики», инфляция ускорилась и складывается существенно выше апрельского прогноза Банка России, и по итогам года, вероятно, превысит июльский прогноз в 6,5–7%.

Иными словами, рост внутреннего спроса, по мнению команды Эльвиры Набиуллиной, продолжает значительно опережать возможности рынка по предложению товаров и услуг. Так вот, для того, чтобы обуздать инфляцию, как абсолютно уверены сторонники жёсткой денежно-кредитной политики, потребуются дополнительное закручивание гаек и более решительные меры, чем те, которые предполагались ранее. Только так можно приблизиться к цели, заявленной Центробанком, и загнать инфляцию в коридор 4%. Такой подход вызывает волны критики: недовольны обыватели и предприниматели, экономисты и политики. Но Набиуллина остаётся непреклонной. «Мы будем держать ставку высокой в течение длительного времени – того времени, которое нужно, чтобы вернуть и закрепить инфляцию на цели. Если потребуется, мы не исключаем и дополнительного повышения ключевой ставки», – заявила она после очередного ужесточения условий кредитования.

Представители Центробанка объясняют правильность своей позиции тем, что такими же жёсткими методами к 2017 году удалось снизить инфляцию до заданных 4% после её разгула в 2014–2015 годах. Тогда тоже все сомневались, что такое в принципе возможно, ведь столь низкой инфляция не была до этого со времен СССР. Да и что далеко ходить, из совсем недавнего опыта можно вспомнить резкое повышение ставки весной 2022 года. В феврале–апреле из-за обрушившихся на Россию беспрецедентных санкций цены взлетели до небес, и эксперты предсказывали крах рубля и всей нашей экономики, завязанной на доллар. Тогда Центробанк и жахнул ключевой ставкой под 20% годовых. В критический момент такое решение помогло сбить поток желающих снять наличные рубли и купить на них доллары. Щедрые ставки по вкладам стимулировали многих оставить деньги в банках (государство гарантировало сохранность сбережений) и меньше тратить. И это сработало: удалось сбить панику и ажиотаж. Во второй половине 2022 года цены «устаканились», а курс национальной валюты и вовсе укрепился, после резкого скачка инфляция отступила и пошла на убыль, а ключевая ставка за полгода упала до 7,5% годовых и долго оставалась на том же уровне. Но в этот раз проверенный метод не сработал. Набиуллиной пришлось объясниться. Тогда (в 2014 и 2022 годах), по словам председателя ЦБ, изменения ставки были кратковременными, поскольку стали следствием «рисков финансовой стабильности, внешних шоков». «Сейчас же высокий уровень ставок – это ответ на перегрев спроса, притом, что все остальные факторы спроса работают на его расширение. И это коренное различие», – заключила она, подчеркнув, что сейчас в России наблюдается циклический перегрев экономики впервые за десять лет.

Если проще, то получается, что сейчас, как ни парадоксально это звучит, экономика просто «захлёбывается» от наплыва денег. Причём денежная масса в стране сильно выросла за счёт дополнительных бюджетных вливаний и расходов. Да и зарплаты тоже выросли, но не за счёт производительности труда, а из-за дефицита кадров, что также настораживает. Отсюда и резкий скачок инфляции.

Но, как бы не объясняли ситуацию сторонники ужесточения денежно-кредитной политики, а вопросы к действиям регулятора остаются. На одном из совещаний по экономике президент напрямую обратился к Эльвире Сахипзадовне: «Как известно, для сдерживания инфляции Банк России меняет ключевую ставку, регулирует рынок банковского кредитования. Как это ни странно, несмотря на повышение ключевой ставки, динамика здесь опережающая». 

Поднимая ставку сначала до 16, потом до 18 и 19%, ЦБ рассчитывал, что это быстро охладит желание россиян занимать и увеличивать расходы, разгоняя тем самым рост цен. Раньше этот метод срабатывал безотказно. Однако сейчас проверенная годами тактика дала сбой. 

Как сообщил на совещании Путин, объём кредитов бизнесу вырос в годовом выражении более чем на 20%, а задолженность по потребительским кредитам, не обеспеченным ипотекой, увеличилась на 3,5 трлн рублей. Иными словами, повышение ключевой ставки до заградительных, как рассчитывал ЦБ, величин не сработало. Например, в прошлом году, когда ставка была гораздо ниже (7,5%), россияне занимали меньше.

А что вы хотели? Чтобы новый уровень процентных ставок повлиял на потребителей и бизнес, как разъяснил заместитель председателя Центробанка Алексей Заботкин, необходимо 3–6 кварталов. Торможение инфляции происходит постепенно, а значит, по словам Заботкина, «основной эффект от ранее принятых решений» в полной мере проявится во второй половине 2024 года. Хотя Центробанк уже этим летом увидел первые признаки охлаждения «перегретой» экономики, и теперь надо ожидать, что разрыв парадигмы (превышение спроса над предложением, что и определяет уровень этого «перегрева») будет постепенно сокращаться, и инфляция вернётся к заданной цели – 4%. Только случиться этому суждено уже не к концу этого года, как предполагалось ранее, а, возможно, следующего, 2025-го.

Итак, что же в итоге происходит? Потребительская активность замедляется, но всё ещё остаётся высокой – за счёт роста доходов. Инвестиционная активность бизнеса также довольно высока – за счёт бюджетных стимулов (в частности, объёмов субсидирования кредитования в рамках льготных программ) и тех средств, что компании накопили за последние годы. 

Выходит, что Центробанк как регулятор денежного рынка, и правительство, ответственное за рост экономики в новой реальности, работают в двух разных направлениях? Центробанк повышает ключевую ставку, чтобы затормозить рост цен, а правительство стремится смягчить влияние высокой ставки, чтобы поддержать важные для государства отрасли. 

Деньги на это сегодня есть, но выход этих денег на рынок, предупреждают экономисты, повышает цены, и Банку России придётся снова повышать ставку.

Казалось бы, цели и задачи и у Банка, и у правительства одни – сбить инфляционный потолок. Только подходы к этому у них разные. Сторонники экономического роста стремятся субсидиями нарастить производство и произвести товаров столько, чтобы из-за их избытка цены перестали расти. Финансовый регулятор (ЦБ) работает на опережение, чтобы повышением ставки удержать рост цен, и тем самым дать возможность экономике развиваться «естественным путём», без субсидий и господдержки. 

Но даже при инфляции в 4%, к которой стремится Эльвира Набиуллина, вытеснить государство из рыночной экономики не удастся. Законы рынка не всегда срабатывают по классическим правилам, описанным в учебниках, тем более в условиях санкционного давления и сложности стоящих перед страной задач. К тому же не все предприниматели у нас сознательные, и упускать выгоду не собираются, даже когда им говорят: умерьте пыл, загасите на время свой бизнес и потом всё пойдет как по маслу. Уговоры в рыночной экономике, как известно, не действуют. Здесь всем правил прагматический расчёт. Если товар по завышенной цене не берут дома, то его везут за границу или туда, где на него есть спрос.

Впрочем, и в России желающих покупать продукты и вещи по завышенной цене немало. В мировом рейтинге Forbes фигурируют 68 тысяч российских долларовых миллионеров и 125 – миллиардеров, так что теперь самых богатых у нас гораздо больше, чем в мирном 2021 году. Нетрудно догадаться, что их капиталы надуваются не воздухом, а маржой со стремительно растущих цен. Богатейшая часть населения 0финансовыми инструментами, предложенными Минфином, как пылесосом собирает с рынка «лишние деньги» и помещает их на свои счета. Конечно, на широкую ногу живут не все. Но при растущей инфляции многие не бедствуют. Обычная московская семья в среднем держит в банках около 3,2 млн рублей под 16– 20% годовых. Согласитесь, на доход от таких сбережений и с растущими ценами можно жить. Правда, по стране средний уровень сбережений гораздо меньше – 850 тысяч рублей (исследование проекта Народного фронта «За права заемщиков»), но и это неплохо.

Средняя медианная заработная плата в России тоже растёт и сейчас составляет 65 тысяч рублей. Правда, если этот показатель освободить от доходов топ-менеджмента, директоров крупнейших компаний, руководителей государственных корпораций, то результат окажется намного скромнее. При принятом у нас подходе даже в обычной больнице, где зарплата главврача во много раз превышает жалование медсестры, средняя «медианная» по медицинскому учреждению вырисовывается очень неплохая. Но это, так сказать, больше из области статистической погрешности, которую, кстати, Росстат осознаёт и стремится исправить недочёты в своей оценке уровня жизни, он даже объявил конкурс на создание новой методики расчёта доходов разных слоёв населения. Речь о другом. О самой природе роста цен и кредитования.

На этот счёт у аналитиков не существует единого мнения. Эксперты Банковского института НИУ ВШЭ считают, что, что рост ключевой ставки – это хорошо, потому что нет более эффективного инструмента для борьбы с инфляцией, которым «Центробанк очень грамотно пользуется». Благодаря высокой ставке Центробанка у многих россиян появилась возможность уберечь деньги от инфляции, просто положив их на банковский депозит. На Мосбирже играют миллионы россиян, и те, кто купили резло подешевевшие акции весной 2022 года, потом в 2023-м продали их с прибылью, которая могла доходить до 100%. За первые шесть месяцев 2024-го предприимчивые люди заработали на свои депозиты 4,8 триллиона рублей. А общая сумма банковских вкладов под выгодный процент приблизилась к 50 триллионам рублей, поставив абсолютный рекорд. 

Сегодня такая конъюнктура Центробанк устраивает, потому что население призывают к ответственному финансовому поведению: откладывать, а не тратить, копить, а не брать взаймы. Заранее подумать о своих пенсионных накоплениях. 

Даже для самых бедных, получающих государственную поддержку, придуман свой вклад – социальный. Ставка по нему будет равна максимальному размеру процентной ставки по вкладам физических лиц сроком до одного года включительно, привлекаемым конкретным банком. Правда, положить на него можно не больше 50 тысяч рублей. Это и будет несгораемой заначкой на чёрный день.

Но если на всё это посмотреть под другим углом, то создается впечатление, что в стране объявлена грандиозная игра в деньги, которой сегодня захвачены миллионы россиян самых разных социальных сословий. «Увеличение ключевой ставки ЦБ лишает людей стимула работать, а компании – вкладывать деньги в развитие экономики», – считает главный научный сотрудник ЦЭМИ РАН Елена Устюжанина. По её мнению, высокие ставки по депозитам, которые так радуют вкладчиков банков, сами по себе создают очень опасную ситуацию в экономике. Сейчас несложно привлечь деньги под хороший процент. Но объём кредитования резко сократился, потому что обеспечить каждый депозит ссудой невозможно. Тогда откуда взять деньги на выплату процентов? Вкладывать размещённые средства в ценные бумаги, пенсионные фонды и другие инструменты фондового рынка? Пока там всё стабильно, механизм работает. Но если, не дай Бог, что-то случится с ценными бумагами, в которые банки вложили деньги клиентов, возвращать депозиты, да ещё и с процентами, будет просто нечем.

Выходит, вероятность возникновения огромного финансового пузыря тем больше, чем выше ЦБ поднимет ставку. О том же предупреждает и глава государства: «Очень важно, чтобы бурное развитие финансового сектора не вело к негативным последствиям, – тонкая вещь». 

На очередном совещании по экономике Владимир Путин призвал правительство и Центробанк договориться и «повысить эффективность скоординированных действий по снижению инфляции». 

Бороться с ней нужно не ситуативно (с помощью ставки), а системно – «в первую очередь за счёт роста предложения товаров и услуг, чтобы их объём отвечал внутреннему спросу: как потребительскому, со стороны граждан, так и инвестиционному, со стороны предприятий, компаний, которые реализуют проекты развития», – считает президент. Это и есть рецепт от «перегрева» экономики, который сегодня необходим.