Центробанк взял паузу

Сохранение Центробанком ключевой ставки в феврале на уровне 21% прогнозировали многие аналитики. Ещё в декабре прошлого года Эльвира Набиуллина говорила, что регулятор уже достиг значительной жёсткости в денежно-кредитной политике, что привело к замедлению кредитной активности.

В первые месяцы года, как и под занавес 2024-го, инфляционное давление остаётся высоким, а рост внутреннего спроса значительно опережает возможности предложения, поэтому пока снижение ключевой ставки не обсуждается.

Оставляя ключевую ставку на прежнем уровне, Центробанк посылает рынку умеренно жёсткий сигнал и оставляет за собой право ещё больше ужесточить условия кредитования, если ситуация не улучшится, инфляция продолжит неконтролируемый рост, а дефицит бюджета выйдет за приемлемые рамки. Так что расслабляться и рассчитывать на быстрое смягчение денежно-кредитной политики Банка России не стоит. «Если набранной жёсткости окажется недостаточно, мы будем готовы вернуться к вопросу о повышении ставки на ближайшем заседании», – предупредила Эльвира Набиуллина на пресс-конференции по итогам февральского заседания совета директоров Центробанка.

На решение Центробанка оставить ключевую ставку на прежнем уровне отреагировал курс рубля: за считанные дни наша национальная валюта заметно укрепилась, а чужаки – доллар, евро и юань – подешевели. Но, по отзывам аналитиков, валютный рынок это приятный момент не изменит. Движение валют по-прежнему будет определяться преимущественно геополитическими факторами и балансом спроса и предложения. При этом курсы рубля и евро, скорее всего, останутся в привычном двухзначном диапазоне. 

Но радоваться ещё слишком рано: укрепление рубля, по мнению Набиуллиной, «не является единственным фактором», который влияет на возможное снижение ставки. А по сему – для тех, кто хотел открыть выгодные вклады, аналитики советуют поторопиться, а вот с кредитами лучше подождать. 

До тех пор, когда появятся более привлекательные предложения. Бизнесу пора бы привыкнуть к тому, что в ближайшее время кредиты по-прежнему будут дорогими, и поумерить пыл, чтобы потом не остаться ни с чем.

Предприниматели, ограниченные в своих возможностях из-за высоких ставок по кредитам, во всех бедах стремятся обвинить Центробанк. Однако его роль в охлаждении (замедлении) экономики не следует преувеличивать. Мнение о том, что высокая ключевая ставка разгоняет инфляцию, Набиуллина называет глубоко ошибочным. «Более высокая ключевая ставка действительно увеличивает расходы граждан, бизнеса на кредиты, на обслуживание кредитов, но одновременно она сдерживает тот излишек спроса, который превышает возможности производства товаров и услуг. И для инфляции эффект от сдерживания избыточного спроса гораздо сильнее», – разъяснила Эльвира Сахипзадовна. А то, что высокая ключевая ставка уже работает, подтверждают оперативные данные об инфляции в январе и феврале этого года, которые прямо указывают на небольшое замедление текущих темпов роста цен по сравнению с концом года, но «о переломе тренда речь пока не идёт».

Из аналитических записок, которые академические институты регулярно посылают в правительство, можно понять, что на меры регулятора по контролю за инфляцией накладывается и «общее исчерпание эффекта быстрого восстановления экономики», и сложная внешнеэкономическая среда. Как долго сохранится такая ситуация, по мнению учёных, будет зависеть от многих факторов: фискальной и монетарной политики, динамики потребления и инвестиций, от состояния глобальных рынков, наконец. В любом случае до критических значений, как полагают эксперты, дело не дойдёт, но рост предложения при нынешних условиях, скорее всего, останется сдержанным. 

Вся надежда на запас прочности российской экономики, который позволит выстоять под гнётом санкций. Есть надежда, что в нынешнем году ВВП вырастет на 3%, что гораздо больше, чем допускает Центробанк. 

Такой вариант вполне возможен даже при высокой ключевой ставке, отмечается в прогнозе Минэкрономразвития, если корпоративное кредитование не остановится, а импортозамещение ускорится и поможет решить проблемы с нехваткой наиболее востребованных товаров, оборудования, комплектующих, запчастей. При условии, что цены на нефть будут относительно стабильными и объёмы торговли и строительства увеличатся. Даже умеренные темпы роста при заложенной в бюджет помощи отраслям и регионам позволят создавать новые рабочие места, развивать города и модернизировать инфраструктуру.

А охлаждение экономики, которого добивается Центробанк, уже наступило. Негативные факторы привели к тому, что к концу 2024 года, по оценке министра экономического развития Максима Решетникова, рост производства перестал быть фронтальным, поскольку темпы в пищевой и химической промышленности, деревообработке и отраслях машиностроения замедлились, в том числе из-за жёсткой денежно-кредитной политики Центробанка. Ужесточение денежно-кредитной политики, повышение ключевой ставки, рост макропруденциальных требований, как считает министр, приводят «к сжатию кредитования, что сдерживает не только спрос, но и существенно влияет на инвестиции, а следовательно – и на будущее предложение продукции». Эта проблема активно обсуждается не только с Центробанком, но и с Минфином.

О том, что правительство и Центробанк ищут баланс между сдерживанием инфляции и ростом экономики, подтвердил на итоговом заседании коллегии Минэкономразвития вице-премьер Александр Новак. Основную цель взаимодействия правительства и Банка России он видит в том, чтобы «не допустить переохлаждения экономики в краткосрочном периоде, не подорвать долгосрочные основы роста, найти баланс между задачей снижения инфляции и экономическим ростом». Таким образом, перед экономическим блоком стоит непростая задача управлять сжатием перегретых отраслей и в то же время не допустить остановки начатых крупных проектов. В нынешних условиях это всё равно, что пройти между Сциллой и Харибдой. Но рискнуть всё равно придётся. 

Все, конечно же, ждут скорейшего снижения ключевой ставки, но, по всей вероятности, это станет возможным только во второй половине 2025 года, если к тому времени «инфляция начнёт устойчиво замедляться, а экономическая активность адаптируется к текущим условиям». 

Однако даже при благоприятном раскладе событий Центробанк будет действовать осмотрительно, чтобы избежать риска нового всплеска инфляции. В любом случае Набиуллина намерена продолжить жёсткую монетарную политику, хотя и не отрицает, что позитивные процессы в макроэкономике заметны уже сегодня. Некоторые крупные банки в отчетах за январь сообщили о снижении объёмов выдачи потребительских и корпоративных кредитов. Рост бюджетных расходов в январе помог некоторым предприятиям погасить задолженность перед банками, и это уменьшило число обращений за рефинансированием. Люди меньше тратят (даже на новогодних распродажах) и больше сберегают. По данным Агентства по страхованию вкладов, в 2024 году объем депозитов физлиц увеличился на максимальные за 14 лет 26%, до 57 трлн рублей.

Высокие ставки по вкладам не только дают людям заработать, но и позволяют сдерживать инфляцию. Однако, несмотря на эти и другие положительные моменты, на утверждение которых и нацелена жесткая кредитно-денежная политика, Банк России в своём прогнозе допустил её ужесточение в 2025 году. Хотя нельзя исключать, что если наметившиеся тенденции продолжат действовать на экономику с такой же силой, то пик инфляции за полгода будет пройден.

Подробно анализируя ситуацию, экономисты разделились во мнениях. Одни из них советуют не спешить и как можно дольше сохранять высокую ключевую ставку, чтобы поскорее подавить инфляцию. Другие, наоборот, предлагают поскорее смягчить кредитно-денежную политику и расчистить путь свободному предпринимательству. Ведь при высокой ключевой ставке больше проблем испытывают в первую очередь крупные компании, которые вносят больший вклад в ВВП и создают основной каркас российской экономики.

Однако в нынешних условиях Центробанк отступать от своего не намерен. 

Высокие цены и неподъёмные кредиты, вероятно, должны остановить потребительские аппетиты тех, кто не по средствам любит побаловать себя дорогими удовольствиями, а предприятия – побудить заняться модернизацией и ростом производительности труда, используя внутренние ресурсы и банковские накопления. 

На это несколько раз намекнула на своей пресс-конференции Эльвира Набиуллина: «Мы видим, что в предыдущие годы у компаний был хороший финансовый результат. Это означает, что есть собственные ресурсы для продолжения инвестиций». Кстати, в Центробанке заметили, что если раньше ушлые предприниматели предпочитали получать прибыль и отправлять её в банки под высокие проценты, мало заботясь о техперевооружении, то теперь вложения в производство начали расти. Конечно, никто никому кредитоваться не запрещает, но в период охлаждения Центробанк советует, что лучше привлекать средства на фондовом рынке. И в этом случае, по мнению Набиуллиной, ведущую роль играет не столько денежно-кредитная политика, сколько меры по развитию финансового рынка, за которые отвечает Минфин.

Финансовый фактор, конечно же, важен, но он, по словам председателя ЦБ, не единственное условие для становления экономики предложения. Помимо денег немалую роль играют и деловой климат, и административные барьеры, и конкуренция, и гибкость рынка труда.

Охлаждение экономики Набиуллина связывает со значительным сокращением запаса свободных ресурсов, прежде всего рабочей силы, из-за чего замедление становится неизбежным. А тем, кто стремится обвинить Центробанк во всех грехах, Набиуллина несколько раз повторила, что сейчас нет ни рецессии, ни кризиса, но «происходит циклическое замедление со стадии перегрева». Весь вопрос в том, в каких условиях будет происходить это замедление: при высокой инфляции или когда цены перестанут расти.

Льготные кредитные программы должны быть дозированными, чтобы не разгонять инфляцию. Так что, чем больше у правительства будет льготных программ, тем дольше Центробанку придётся высокой ключевой ставкой подавлять доступность кредитов для остальной части экономики. А выбор отраслевых приоритетов – это прерогатива правительства. Впрочем, председатель Центробанка указала и на то, что ни в коем случае не ожидает кредитного сжатия: «Просто темпы роста кредита будут более умеренными, но они будут положительными, и тоже будут помогать экономическому росту».

Пока же высокое инфляционное давление сохраняется, что указывает на «значительное отклонение экономики от пути сбалансированного развития в сторону перегрева». 

О перегреве напоминает и ситуация на рынке труда, которая всё ещё остаётся напряжённой: уровень безработицы держится на исторически минимальных отметках, а рост заработных плат опережает производительность труда. 

Вместе с тем опросы банковских аналитиков показывают, что работодатели стали проявлять большую осторожность в отношении планов по найму новых сотрудников и повышению зарплат.

Руководители Центробанка признают, что «доля предприятий, испытывающих дефицит кадров», снижается. К тому же наблюдается уменьшение спроса на рабочую силу в отдельных отраслях и её переток в другие секторы. Это создаёт предпосылки для постепенного возвращения экономики к сбалансированному росту. Иными словами, Центробанк постепенно движется к своей цели. «Важно, чтобы в условиях структурной трансформации экономики, через которую мы сейчас проходим, и финансовые, и ограниченные физические ресурсы направлялись прежде всего в те сферы, где больше отдача и больше рост производительности труда, – сказала Набиуллина. – Так и будет происходить развитие экономики предложения».

Главным признаком того, что «происходит развитие «экономики предложения», а не «экономики спроса», по словам председателя Банка России, «будет рост производства без ускорения инфляции». А сбалансированный рост подтвердит, что все усилия Центробанка и правительства не ушли в «свисток избыточного спроса», а сработали на благо экономики и людей.