Новый поворот «ключа»

Решение  Банка России продолжить постепенное смягчение денежно-кредитной политики для многих экспертов стало неожиданностью. Они, наоборот, предрекали сохранение прежней ключевой ставки до весны. На это указывал новогодний ценовой всплеск, вызванный повышением НДС, акцизов, индексацией регулируемых цен и тарифов, подорожанием овощей и фруктов. И вариант сохранения ключевой ставки на уровне 16%, как подтвердила сама Эльвира Набиуллина, действительно  рассматривался. Но в феврале, прямо перед заседанием совета директоров Банка России, инфляция резко спикировала вниз. 

Если в январе рост цен значительно ускорился под влиянием разовых факторов, то потом всё вернулось на круги своя. А если посмотреть на ситуацию в длительном временном промежутке – с ноября по январь, то устойчивые показатели текущего роста цен существенно не изменились, что вполне соответствует ожиданиям Банка России. Так что происходящее на рынках можно назвать «перераспределением» инфляции. «После исчерпания влияния разовых факторов», как сказано в официальном пресс-релизе Центробанка, «инфляция возобновит снижение».

И вообще, паниковать не стоит, потому что, в итоге, всё сложилось даже лучше, чем предполагалось: рост цен по итогам года оказался довольно скромным – 5,6% (вместо заложенных в октябрьский прогнозный сценарий 6,5%–7%).  В итоге ключевую ставку в шестой раз решили понизить – до 15,5%. 

Центробанк осторожно смягчает подходы к денежно-кредитной политике, исходя из прогнозных ожиданий и ситуации в экономике. А экономика, по наблюдениям председателя ЦБ, «продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста». При этом Набиуллина не даёт никаких обещаний,  замечая лишь, что «дальнейшие шаги по смягчению денежно-кредитной политики (ДКП) будут зависеть от параметров будущего бюджета» и от того, в чью пользу сложится конъюнктура мировой экономики.

Если бы санкционная завеса спала, и Запад перестал ополчаться против России, то и кредитно-денежная база была бы совсем другой. Игра без правил в международной торговле, затяжной конфликт на Украине,  рост  военных расходов заставляет Банк России и правительство искать непривычные подходы, чтобы и рост окончательно не заглушить, и инфляцию придушить. Помогая предприятиям льготными кредитами и лизингом, прощая долги регионам, вкладывая триллионы в развитие территорий и технологий, перестраивая  и обеляя экономику, удаётся сохранять заданный баланс: много не занимать и тратить только на то, что стране в первую очередь необходимо.          

Из-за менявшейся ситуации в экономике в течение 2025 года Центробанк несколько раз уточнял прогнозы по достижению заявленных целей (таргету). И весной, и летом регулятор рассчитывал, что инфляцию можно будет загнать в отведённые рамки (в 4%) уже в наступившем году. В октябре прошлого года из-за возможной нестабильности таргет «передвинули» на 2027-й. В новом (февральском) варианте прогноза сроки менять не стали. Правда, для достижения цели в следующем году, может потребоваться более высокая ключевая ставка: не 7,5–8,5%, как поначалу виделось регулятору, а в среднем – 8–9%. Центробанк не исключает, что получить устойчивую, без существенных ценовых колебаний, инфляцию близкую к цели (в диапазоне 4,5–5,5%)  возможно  уже во втором полугодии 2026 года. При этом ключевая ставка может быть несколько подкорректирована до 13,5%–14,5% вместо 13–15% в октябрьской версии прогноза, что в принципе не так существенно.

При определении ключевой ставки Центробанк по-прежнему ориентируется на инфляционные ожидания. Когда на пресс-конференции Эльвиру Сахипзадовну спросили: что она будет делать, если инфляция упадёт, а инфляционные ожидания будут по-прежнему высоки, она подробно всё объяснила.

Центробанк, конечно же, учитывает уровень инфляции. Меньше всего в прошлом году подорожали непродовольственные товары – в среднем на 3,0%. Некоторые из них подешевели: обувь, средства связи, персональные компьютеры, электротовары и бытовые приборы, телерадиотовары, инструменты и оборудование, а также автомобили. В то же время услуги и продовольствие стали дороже.

До рекорда 2017 года, когда инфляция находилась на рекордном уровне – всего 2,52% – нам ещё далеко. Но сегодня мы имеем самый низкий показатель роста цен с 2020 года.    

Любая инфляция, к сожалению, тесно связана с ожиданиями. И обусловлено это тем, что рост цен продолжался слишком долго, и люди к этому привыкли, что и вызывает тревогу. Покупатели думают, что завтра цены опять поднимутся и закупаются впрок. А раз есть спрос, то и возможны и наценки: ни один предприниматель, понятно, от выгоды не откажется. Нужно время, чтобы всё на рынке успокоилось и устоялось, тогда спрос и предложение будут дружить. Хотя, как заметила Набиуллина, «в инфляционных ожиданиях все не так однозначно, но есть надежда, что их пик тоже пройден».

Уже сегодня Центробанк видит, что цены замедлили рост, если не считать небольшой всплеск инфляции из-за повышения НДС в самом начале года. И это сам по себе добрый знак. В Банке России его заметили, но отреагировали сдержанно. Эффект от повышения налогов (а они тоже влияют на стоимость товаров) ещё как следует не проявил себя. Возможны ещё всякие «сюрпризы», в том числе и зависящие от погоды. Сильное похолодание, например, уже привело к тому, что расход электроэнергии в теплицах увеличился – повысились цены на зелёную продукцию. Снегопады осложнили грузоперевозки, доставка товаров стала обходиться дороже, и это тоже повлияло на цены. Но общая тенденция говорит сама за себя: инфляция замедлила рост, потому что высокая ключевая ставка сделала своё дело. Это придало совету директоров Банка России уверенности, что он на правильном пути. Цикл умеренного смягчения ключевой ставки, стартовавший 6 июня 2025 года, продолжился и в этом году. В общей сложности ставка уменьшилась с тех пор уже на 5,5 процентного пункта – с рекордного 21% до 15,5%.

Чем ниже ключевая ставка, тем ниже и депозиты по вкладам, но пока они держатся на довольно высоком уровне и «сберегательная активность населения» остаётся высокой.

При этом, по наблюдениям ЦБ, происходит небольшое изменение структуры сбережений. Помимо депозитов, растёт интерес граждан к инструментам финансового рынка. Они хотят не только сберегать, но и инвестировать, что вполне закономерно при смягчении денежно-кредитной политики.

Но это не значит, что привычка сберегать отучит людей покупать. Доходы многих россиян, как полагает Набиуллина, позволяют и сегодня поддерживать спрос на довольно высоком уровне. Важно, чтобы его могла удовлетворить экономика. Уравновесить спрос и предложение призвана сбалансированная экономическая политика. Перестройка экономики, которую стимулирует правительство, уже происходит.

Руководители Центробанка не раз заявляли, что денежно-кредитная политика может быть существенно смягчена  только в том случае, если цены успокоятся, и не будут никого раздражать, тогда и ключевая процентная ставка может быть снижена до 8% или даже до 6%, о чем просит бизнес, привыкший получать быстрый доход. Государство, как известно, помогает не всем, а только ключевым отраслям и производителям, задействованным в нацпроектах.  Кому-то приходится затягивать пояса, чтобы не обрушить то, что построено. Переход к доступным кредитам для всех будет зависеть от того, насколько успешно экономика справляется с вызовами.

Так что гадать на кофейной гуще о будущем ключевой ставки Центробанк точно не будет. Скоропалительные выводы тут неприемлемы, любое неосторожное действие регулятора может всё испортить. Потому и оценки Банка России отличаются взвешенностью и осторожностью: мы рисуем общую картину, а вы смотрите, вникайте и решайте сами как быть.

Прежде чем выдать очередной прогноз, банковские аналитики изучают огромные массивы данных, которые и позволяют судить о том, что реально происходит в экономике. И кое в чём Центробанк, по экспертным оценкам, как раз опережает рынок, получая доступ к информации скрытой до определенного момента от большинства участников экономической деятельности из-за войны, развязанной Западом. Это преимущество и подогревает интерес к прогнозам Банка России.

Конечно же, ЦБ не выступает сторонним наблюдателем. Прирастающие золотовалютные резервы и накопления в Фонде национального благосостояния позволяют России держаться уверенно и продолжать развитие. Но если вдруг выяснится, что спрос сильно падает, то регулятор, по словам Набиуллиной, конечно же, готов принять меры, чтобы не перегнуть палку. Но пока этого не происходит.

На пресс-конференции Набиуллину спросили про ипотеку: почему, несмотря на смягчение ключевой ставки, цены на жилье не снижаются, а растут?  И действительно, было ускорение роста цен на жилье в связи с ростом спроса. Цены на него в России в 2025 году выросли на 8,7% (выше инфляции). «Но мы это не связываем со снижением ключевой ставки», – разъяснила Эльвира Сахипзадовна.

Высокие цены на квадратные метры больше обусловлены не высокими процентами по займам, а льготной ипотекой. Закономерность такова: чем больше выдается кредитов под 5%, а то и под 2% (Дальневосточная ипотека), тем и рыночные ставки, и ипотека для всех остальных становятся дороже. За всплеском спроса стоит ждать «компенсирующий провал». А по‑настоящему массовой и доступной рыночная ипотека в России станет при устойчивом снижении инфляции и закреплении низких ценовых ожиданий.

Плавное замедление роста экономической активности, о котором Центробанк и правительство договаривались заранее, сопровождалось снижением напряженности на рынке труда. Безработица по-прежнему остается на минимальных уровнях. Кроме того, планы компаний по индексации зарплат сейчас скромнее, чем в прошлом году. Все это указывает на снижение давления на издержки компаний со стороны рынка труда.

По словам главы Банка России, свежие данные по инфляции не дали регулятору «каких-то явных поводов для настороженности». «Сейчас у нас больше уверенности, что мы сможем продолжить снижение ставки на ближайших заседаниях. Это подразумевает и наш прогноз траектории ставки в нашем базовом сценарии. То есть мы приводим сигнал в соответствие с этой траекторией», – добавляет она.

К тому же экономика всё меньше отклоняется от «траектории сбалансированного роста». Хотя, отмечает Банк России, рост общей экономической активности в целом за прошлый год и замедлился.

ВВП по итогам 2025 года вырос на 1%, что выше прогнозов Всемирного банка. Инвестиции в последние три года компании наращивали рекордными темпами, сейчас новые производства и переоборудованные цеха начинают полноценно работать.

В ближайшие месяцы, по оценкам регулятора, рост внутреннего спроса будет более сдержанным. На это также указывают деловые настроения бизнеса. Замедление темпов роста денежной массы позволило рублю сохранять крепкие позиции, что тоже работает на снижение инфляции.

В своих ключевых решениях Банк России будет по-прежнему исходить из параметров бюджетной политики.  Если регулятор поймёт, что в среднесрочной перспективе она будет способствовать замедлению инфляции, то и смягчение проводимой денежно-кредитной политики продолжиться.

Фото "Комсомольская правда"